文/沈明高
發(fā)于2022.1.10總第1028期《中國新聞周刊》
2022年很可能是后疫情時(shí)期的開(kāi)始，也可能是上世紀七八十年代石油危機以來(lái)全球離滯脹最近的一年。今年的滯脹呈明顯的“脫鉤”特征，即“新興市場(chǎng)滯、發(fā)達國家脹”。當通脹倒逼發(fā)達國家去化過(guò)剩流動(dòng)性時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體或不得不去化過(guò)剩產(chǎn)能，相對而言，包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟應該更關(guān)注經(jīng)濟放慢的風(fēng)險，以美國為首的發(fā)達國家經(jīng)濟應該更擔心通脹上升的風(fēng)險。
去年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調今年穩增長(cháng)，與以往的穩增長(cháng)不同，今年的穩增長(cháng)面臨新挑戰——包括美聯(lián)儲收緊流動(dòng)性條件、出口增速回落和國內房地產(chǎn)轉型，中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力，與上述挑戰密切相關(guān)。應對這些挑戰正是中國經(jīng)濟開(kāi)新局的動(dòng)力所在，宏觀(guān)政策既要仰賴(lài)傳統方式托底短期增長(cháng)，也需要通過(guò)構建新增長(cháng)格局來(lái)挖掘長(cháng)期增長(cháng)潛力，惟有政策長(cháng)短結合才能持續改善市場(chǎng)預期。
首先，貨幣政策放松適當提速，爭取在美聯(lián)儲加息前筑牢增長(cháng)底部，避免出現“美國加息、中國減息”的政策錯位。
與發(fā)達國家相比，中國貨幣政策提前實(shí)現了正?；?，這有助于提升政策的自主性。但我們應對以下推理持審慎態(tài)度，即由于中國貨幣政策正?；谙?，為應對后續可能出現的經(jīng)濟下行預留了足夠空間。因為，在現有的增長(cháng)格局下，美國仍是全球增長(cháng)的主要動(dòng)力，美聯(lián)儲和其他主要發(fā)達國家央行仍是全球流動(dòng)性的主要提供者，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買(mǎi)規模、縮表甚至加息，將會(huì )導致全球流動(dòng)性回流發(fā)達經(jīng)濟體，由此引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)和部分新興市場(chǎng)國家貨幣的大幅度貶值，壓縮新興市場(chǎng)宏觀(guān)政策調整的空間。只有一個(gè)國家的經(jīng)濟相對獨立于以美國為首的發(fā)達國家，其貨幣政策才有較大的自主性。
由于中國貨幣政策受美聯(lián)儲政策緊縮的掣肘，今年宏觀(guān)政策很可能會(huì )更強調組合拳。其一，在去年兩次降準的基礎上，適當考慮降低實(shí)際貸款利率；其二，提高財政赤字率，適當考慮地方政府債務(wù)安排；其三，結構性政策在“立”字上下功夫，推動(dòng)內循環(huán)經(jīng)濟全面落地。
其次，加快構建“雙循環(huán)”新格局，對沖外需放慢。
2022年及以后，中國房地產(chǎn)行業(yè)增長(cháng)和出口增長(cháng)都將逐步回歸常態(tài)。結合目前全球增長(cháng)格局及中國發(fā)展階段，這意味著(zhù)個(gè)位數增長(cháng)是常態(tài)，兩位數增長(cháng)很可能是特例，不排除少數年份或月份出現負增長(cháng)的可能。
因此，在落實(shí)穩增長(cháng)措施的同時(shí)，采取切實(shí)措施，加快啟動(dòng)內循環(huán)經(jīng)濟。內循環(huán)經(jīng)濟的核心，是向消費要增量，向投資要效率，兩者發(fā)展空間巨大。2020年，中國消費占G20的比重為15.4%，人口占30%左右，中國消費支出只是G20平均水平的一半。按現匯計算，中國居民人均消費支出僅為美國的9.3%。同時(shí)，經(jīng)過(guò)長(cháng)期積累，按1990年不變價(jià)計算，當前中國人均資本存量達1.7萬(wàn)美元。上個(gè)世紀80年代，中國單位資本存量產(chǎn)出的GDP接近1，到2004年前后與美國相當，到2020年則進(jìn)一步下降到0.34，僅為同期美國的55.7%。中國的規模優(yōu)勢無(wú)疑可以進(jìn)一步賦能消費和制造業(yè)升級，低基數疊加規模優(yōu)勢，發(fā)展的勢能在我們這一邊，關(guān)鍵在于加快釋放增長(cháng)潛能。
最后，為沒(méi)有房地產(chǎn)參與的政策刺激和增長(cháng)做好準備。
房地產(chǎn)問(wèn)題不是行業(yè)個(gè)案，事關(guān)中國增長(cháng)模式的轉換，應有一個(gè)系統性的風(fēng)險化解方案，以實(shí)現房地產(chǎn)行業(yè)的軟著(zhù)落。房地產(chǎn)政策轉型，包括房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的推出，將改變市場(chǎng)對整個(gè)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的預期，在政策推動(dòng)方面應非常謹慎。
房地產(chǎn)行業(yè)從超常發(fā)展轉向常態(tài)化發(fā)展，將對中國政策和增長(cháng)環(huán)境產(chǎn)生重大影響。第一，在過(guò)去幾個(gè)政策放松周期中，房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)發(fā)揮了刺激乘數效應，未來(lái)，沒(méi)有房地產(chǎn)全面參與的刺激政策或政策放松，效果會(huì )大打折扣，需要創(chuàng )新政策工具，比如更加積極的中央財政政策。第二，即使房地產(chǎn)行業(yè)能夠實(shí)現軟著(zhù)落，仍需要回答一個(gè)問(wèn)題，即未來(lái)能夠替代房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈且規模相仿的增長(cháng)動(dòng)力是什么？答案應該是消費。第三，要關(guān)注時(shí)間匹配問(wèn)題，房地產(chǎn)調整是快變量，而培育新的增長(cháng)動(dòng)能是慢變量，政策要為兩者的銜接預留空間。中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調“先立后破”，就是要建設性地應對房地產(chǎn)和其他政策轉型。第四，需要直面包括地方政府在內的房地產(chǎn)鏈條上各主體的生存問(wèn)題。就地方政府而言，未來(lái)節支可能比增收更重要，因為離開(kāi)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的野蠻生長(cháng)，地方財政收入增長(cháng)將難以滿(mǎn)足現有支出增長(cháng)安排。同時(shí)，應建立一套邏輯自洽的“市政債”體系，實(shí)現從地方融資平臺向市政債的過(guò)渡。
(作者為廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家)
《中國新聞周刊》2022年第2期
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