證券時(shí)報記者 卓泳 張淑賢
只有適合的，才是最好的。
2022年以來(lái)，各地政府引導基金上演了一場(chǎng)又一場(chǎng)的GP(基金管理人)“爭奪賽”。一邊是百億級規模的母基金頻現，另一邊是多地引導基金提高出資比例、放寬返投要求。為了吸引優(yōu)秀GP入駐當地，各地可謂誠意十足。
與此同時(shí)，一些政府引導基金卻遭遇了成長(cháng)的煩惱。比如，在招引GP上，就出現了明顯分化。盡管有些城市為招攬GP各顯神通，但許多GP仍向產(chǎn)業(yè)基礎較好、經(jīng)濟較為發(fā)達的珠三角、長(cháng)三角等區域扎堆，部分區縣級引導基金在招引GP方面，因為資源稟賦等原因，而深感力有不逮。
作為當前創(chuàng )投圈的主流LP(有限合伙人/出資人)，各地引導基金的頻頻設立無(wú)疑為創(chuàng )投機構釋放了大量“活水”。但記者從多位業(yè)內人士處了解到，“募資難”的問(wèn)題并沒(méi)有因此得到全面解決，社會(huì )募資依舊乏力。政府引導基金和創(chuàng )投機構之間，如何實(shí)現有效匹配、通力合作，找到打通政府LP募資端的關(guān)鍵“鑰匙”？
在出資比例、返投要求、產(chǎn)業(yè)資源等多重因素中，GP在選擇引導基金時(shí)更看重什么？如何進(jìn)行平衡和考量？引導基金如何更有效地招攬心儀的GP？
寧愿貴點(diǎn)
也要有豐富的項目可投
“我們剛進(jìn)去時(shí)只有一只基金，現在地方設立好幾只基金，涌向當地的錢(qián)也越來(lái)越多了?！焙諒?化名)是深圳一家VC(風(fēng)險投資)機構的IR(投資者關(guān)系人員)，去年年初，他所在的機構成功申請了中部某城市的引導基金。他告訴記者，雖然當地正在快速發(fā)展，但項目數量并不多，大量資金涌入推高了當地的項目估值，如今項目競爭比較激烈，有些項目還要靠搶?zhuān)恫贿M(jìn)去的GP恐怕也難以完成返投任務(wù)。
作為招商引資的“利器”，政府引導基金越發(fā)受到地方政府的歡迎。去年以來(lái)，各地政府頻頻設立百億級引導基金，除了北上廣深及江浙地區城市依然受到機構的重點(diǎn)關(guān)注之外，正在崛起的西安、成都、武漢、合肥、南京等中部地區對機構的吸引力也在不斷增加，而西北和東北等地區以及許多區縣級地方政府也在奮起直追，紛紛伸出“橄欖枝”招攬優(yōu)質(zhì)GP前往。
在赫強看來(lái)，發(fā)達地區所設立的引導基金如今已經(jīng)被許多機構“擠破頭”去申請，當地的機構數量已經(jīng)非常飽和，項目數量雖然很多，但價(jià)格也不菲，還不如去近些年發(fā)展勢頭較猛的中部城市拿錢(qián)找項目。事實(shí)上，不同GP在選擇與地方引導基金合作時(shí)會(huì )有不同的考慮，像赫強所在的這類(lèi)管理規模僅有幾十億的中小型VC機構，不僅會(huì )考慮當地項目的數量，還會(huì )考慮當地項目的競爭程度和估值水平，而規模較大的基金則對項目?jì)r(jià)格的敏感度較弱。
“一定要有項目可投，估值高是其次?！辩娙A(化名)是華南一百億級管理規模VC機構的投資部負責人，他表示，由于大部分引導基金都有返投要求，所以在申請引導基金時(shí)最為看重的是當地項目數量是否足夠多?！拔覀儾唤橐馊ジ偁幖ち业牡胤?，因為一個(gè)項目肯定要經(jīng)過(guò)幾輪融資，總會(huì )有我們的份額?！辩娙A認為，一個(gè)地方只有基金多、項目多才能形成正向循環(huán)，只要有得選，大家都會(huì )去項目多的地方。
合創(chuàng )資本丁明峰在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，申請地方引導基金時(shí)也會(huì )首先研究當地的項目資源，是否足以支撐基金的運作?！俺苏龑Щ鹬?，出資人中還有其他純財務(wù)型的LP，我們還要保證他們追求財務(wù)回報的訴求，所以一定要投到好項目?！倍∶鞣逭f(shuō)。
而對于一些面臨生存問(wèn)題的投資機構，出于要賺取管理費來(lái)養投資團隊，則可能會(huì )考慮一些投資環(huán)境欠發(fā)達地區的引導基金?！爸灰档蜆藴识伎梢酝兜贸鋈?，而且這些地方希望機構能在外面引進(jìn)項目，所以返投任務(wù)也未必不能完成?！辩娙A表示。
綜上可發(fā)現，VC/PE(私募股權)機構在選擇引導基金時(shí)并沒(méi)有絕對的一致性的考量標準，每個(gè)機構都會(huì )結合自身和當地資金、項目等因素綜合“評分”，從而進(jìn)行優(yōu)先劣后排序。因此，在多個(gè)受訪(fǎng)者看來(lái)，并非所有機構都要扎堆所謂的熱門(mén)地區，許多正在快速發(fā)展中的地區也是不錯的選擇。
彬復資本早在2015年、2016年就與常州的政府引導基金合作，其創(chuàng )始合伙人朱健對記者表示，整體來(lái)看，GP選擇合作的地方引導基金時(shí)需要考慮幾大核心要素：一是地方引導基金的產(chǎn)業(yè)引導方向與基金投資方向是否匹配；二是地方引導基金的市場(chǎng)化程度、政府是否公開(kāi)透明以及政策可延續性等；三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一致性等。目前，彬復資本又陸續與重慶、湖南等地的政府引導基金合作，遵循的原則均是根據基金定位匹配不同地區的資源稟賦，從而選擇合適的地方引導基金。
招攬優(yōu)質(zhì)GP需“量體裁衣”
百億級的地方政府引導基金設立后，頭部VC/PE機構成了各地爭搶的目標，在進(jìn)擊的引導基金面前，頭部VC機構顯然“不夠分了”。中部某地一家引導基金有關(guān)負責人對記者表示，對頭部創(chuàng )投機構盡調是他們的剛性工作要求，因為頭部機構一般擁有豐富的項目?jì)浜透采w全產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力，因此受到各地的爭搶。
政府引導基金如何招到合適的GP？善達投資董事長(cháng)伍長(cháng)春在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，政府引導基金要切合實(shí)際，不能一味地抱著(zhù)“既要又要還要”的多重訴求?！皩Ξ斍按蠖鄶档恼龑Щ鸲?，既要做大當地產(chǎn)業(yè)，又要撬動(dòng)社會(huì )資本，還要基金的投資收益?！倍嘀卦V求，導致不少地區“基金招商”成效并不理想。就伍長(cháng)春觀(guān)察的情況，近兩年，政府引導基金子基金無(wú)法落地的情況非常常見(jiàn)，即便江蘇等一些經(jīng)濟發(fā)達區域的政府引導基金，也存在這一問(wèn)題。
在創(chuàng )投機構看來(lái)，不少地區的政府引導基金要求過(guò)高甚至近乎苛刻。鐘華舉例，比如國內某天使投資引導基金的出資比例雖然可達到40%，但要求所有的資金都要投在當地，且要求全部投早期項目?！坝行┑貐^的政府引導基金返投比例是2倍，在有選擇的情況下，機構會(huì )選擇3~5個(gè)地方同時(shí)談，最終綜合考慮落地哪里?！辩娙A說(shuō)。
朱健表示，有些地區的政府引導基金很難招到子基金的GP，原因是當地政府引導基金的經(jīng)驗不是太豐富，制定規則和制度時(shí)站在政府角度多了些，站在GP角度少一些，這就容易形成逆向選擇，市場(chǎng)化程度高的GP不太愿意去，反而一些募資壓力大的GP暫時(shí)可接受這種苛刻制度。
多重目標能否平衡？伍長(cháng)春認為，單一投資機構很難滿(mǎn)足多重訴求，政府應該針對不同的機構設定主要目標和次要目標。就伍長(cháng)春觀(guān)察到的現象，在“募資難”背景下，頭部機構最近兩年逐步下沉至三、四線(xiàn)城市，甚至中西部乃至邊遠地區的省會(huì )?！邦^部機構幾乎不可能派團隊深度研究當地產(chǎn)業(yè)或專(zhuān)注當地產(chǎn)業(yè)的落地和招商工作，但這類(lèi)機構的社會(huì )化募資能力又較強，對這類(lèi)頭部機構，政府引導基金如果給予配資，需要有一個(gè)具備優(yōu)質(zhì)項目溝通和產(chǎn)業(yè)導入能力的當地團隊給予協(xié)助?！蔽殚L(cháng)春說(shuō)。
事實(shí)上，在“募資難”背景下，頭部機構也已加大與地方政府引導基金的合作力度。今年9月，總規模300億元的長(cháng)春長(cháng)興基金發(fā)布子基金管理機構遴選公告，長(cháng)春市股權投資基金管理有限公司董事長(cháng)李敬言在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，自發(fā)布長(cháng)興基金公開(kāi)遴選子基金管理機構公告，已與50余家優(yōu)質(zhì)基金管理人和金融機構聯(lián)系對接，并與深創(chuàng )投、弘暉基金、IDG、中啟資本等國內頭部機構建立聯(lián)系，推進(jìn)基金組建落地。
為招攬創(chuàng )投機構，西安近日大幅放寬政府引導基金政策，比如返投比例為1倍，引導基金超額收益可全部讓渡。據悉，自2018年以來(lái)，紅杉中國、高瓴、IDG、深創(chuàng )投等一批優(yōu)質(zhì)投資機構相繼投資西安。
但是，在吸引優(yōu)秀的GP落地時(shí)，朱健認為，政府引導基金不能唯排名論，而應先梳理當地產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與優(yōu)勢，再選擇與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配的GP合作，這樣才會(huì )產(chǎn)生“1+1大于2”的效果，如果簡(jiǎn)單追風(fēng)口，選擇了一個(gè)熱門(mén)產(chǎn)業(yè)方向但缺乏資源稟賦，肯定很難達到招商引資的效果。
對于一些當地產(chǎn)業(yè)欠發(fā)達地區，朱健認為，基金招商未必有效，“比如一些農業(yè)大省，對一級市場(chǎng)而言，農業(yè)不是主流投資賽道，相關(guān)基金也很少，招不到GP很正常。并非所有的產(chǎn)業(yè)或地方政府都適用基金招商?！?/p>
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